丽人丽妆业绩增长乏力 盈利模式受外界质疑

丽人丽妆于2020年9月29日在上交所主板上市，发行数量为4001.00万股，发行价格为12.23元/股，保荐机构为中信证券，保荐代表人为王建文、鞠宏程，联席主承销商为华泰联合证券，副主承销商为南京证券。

丽人丽妆的控股股东、实际控制人为黄韬。截至招股说明书签署日，黄韬直接持有公司37.22%的股权，通过上海丽仁间接持有公司0.13%股份，合计持有公司37.35%的股份。

丽人丽妆主要从事电商零售业务和品牌营销运营服务。其中，电商零售业务是公司的核心业务。

丽人丽妆本次发行募集资金总额为4.89亿元，募集资金净额为4.20亿元。丽人丽妆最终募集资金净额较原计划少1200.30万元。9月16日披露的招股说明书显示，丽人丽妆拟募集资金4.32亿元，其中1.98亿元用于品牌推广与渠道建设项目，4929.00万元用于数据中心建设及信息系统升级项目，9602.00万元用于综合服务中心建设项目，8924.68万元用于补充流动资金项目。

丽人丽妆本次发行费用合计6919.85万元，其中，中信证券、华泰联合证券、南京证券获得承销及保荐费3867.92万元，上海市方达律师事务所获得律师费用500.00万元，普华永道中天会计师事务所(特殊普通合伙)获得会计师费用1930.30万元。

2020年1-6月，丽人丽妆实现营业收入18.05亿元，同比增长8.88%;归属于母公司股东净利润1.50亿元，同比减少0.64%;扣非后归属于母公司股东净利润1.24亿元，同比增长39.54%;经营活动使用的现金流量净额2.18亿元，同比减少8.83%。

近两年，丽人丽妆业绩增速放缓。2016年至2019年，丽人丽妆的营业收入分别为20.16亿元、34.20亿元、36.15亿元、38.74亿元;实现归属于母公司股东净利润8110.04万元、2.27亿元、2.52亿元、2.86亿元。2017年、2018年、2019年，公司营业收入增长率分别为69.67%、5.69%、7.18%，归属于母公司股东净利润增长率分别为180.17%、11.04%、13.36%。

报告期内，丽人丽妆实现经营活动产生的现金流量净额分别为-5515.32万元、3.29亿元、-1.39亿元、2.20亿元，其中公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为24.63亿元、40.06亿元、41.74亿元、44.93亿元。

丽人丽妆在广告费上的投入连续4年超过净利润。2016年至2019年，公司广告费分别为1.79亿元、2.58亿元、3.43亿元、3.46亿元，2016年至2019年，广告费高出净利润9841.80万元、3244.21万元、9109.24万元、5990.02万元。

2016年至2019年，丽人丽妆应收账款账面净额分别为4038.47万元、7908.28万元、1.33亿元、8323.71万元，占营业收入比例分别为2.00%、2.31%、3.67%、2.15%。应收账款周转率分别为53.08、57.26、33.76、35.48，高于同行业可比公司应收账款周转率平均值12.40、12.28、10.62、8.29。

2016年至2019年，丽人丽妆存货金额分别为3.88亿元、3.65亿元、5.80亿元、5.17亿元，占总资产的比例分别为30.58%、22.02%、27.56%和23.25%。存货周转率分别为4.35、5.71、4.69、4.35，同行业可比公司存货周转率平均值分别为4.93、6.06、5.68、4.18。

2016末年至2019年末，丽人丽妆的资产总额分别为12.68亿元、16.60亿元、21.03亿元、22.25亿元;负债总额分别为4.51亿元、6.18亿元、8.08亿元、6.44亿元。其中，公司的短期借款金额分别为2566.69万元、0元、1754.53万元和0元。

2016年至2019年，丽人丽妆综合毛利率分别为35.32%、35.20%、36.63%、35.61%。与同行业公司相比，宝尊电商、壹网壹创综合毛利率水平于各期均高于丽人丽妆;跨境通、若羽臣综合毛利率水平与公司较为接近。

2017年度、2018年度、2019年度，公司电商零售业务通过天猫平台实现的营业收入为 31.50亿元、33.42亿元、36.98亿元，占电商零售业务收入的比例均超过99%，分别为99.90%、99.88%、99.94%。

2019年10月11日，证监会在丽人丽妆的反馈意见中要求公司说明是否因阿里巴巴入股而存在降低获客成本、增加获客渠道等特殊利益安排，是否存在利益输送;公司是否因阿里巴巴入股而存在降低获客成本、增加获客渠道等特殊利益安排，是否存在利益输送或其他特殊利益安排。在2018年年上会时证监会也要求公司说明是否因阿里巴巴入股而存在降低获客成本、增加获客渠道等特殊利益安排，是否存在利益输送。

环球网直指丽人丽妆代理合同玩穿越。报道称，招股书披露，上海相宜云商电子商务有限公司是丽人丽妆大供应商，公司2007年6月取得相宜本草代理权，期限自2007年6月至2019年12月。工商资料显示，上海相宜云商电子商务有限公司成立于2014年11月，晚于授权代理开始日七年。其次，丽人丽妆前身上海丽人丽妆化妆品有限公司成立于2010年5月27日，也晚于授权代理开始日近三年。

不仅如此，此次招股书财务数据中对汉高集团的采购额相差了1.29亿、对相宜本草的采购额相差1846万元。另外，新版招股书折算的2016年采购额为176609万元，和之前的数据相差1.27亿元。

据时代周报报道，丽人丽妆的盈利模式受到了外界质疑。招股书显示，丽人丽妆自成立以来就选择天猫平台为自身电商业务的经营平台，从事电商零售业务和品牌营销运营服务。其中，电商零售模式即经销模式。招股书显示，该模式下，网络零售服务商取得品牌方授权，向品牌方以一定折扣价采购产品，在线上店铺面向终端消费者进行产品销售，拥有对店铺及货品的所有权，并承担店铺运营、营销推广和人力成本，盈利主要来源于销售价格与采购成本及各项费用的差额。

从其盈利方式而言，来自品牌方的返利也是其利润的主要来源。2017年至2019年，丽人丽妆返利计提金额分别为 1.28亿元、2.10亿元、2.16亿元;而这3年间，其净利润分别为2.26亿元、2.52亿元和2.84亿元。

对此，丽人丽妆在招股书内表示：“若未来公司品牌方返利政策变化或其他因素导致公司可获得返利出现下降甚至无法收取返利，公司的经营业绩将受到不利影响。”

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