中国公司债及企业债信用分析周报 观速讯

信用评级

本周共发行18 支企业债，其中16 支为城投，发行金额97.2 亿元，企业债发行金额109.2 亿元。公司债共发行61 支，其中14 支为城投，发行金额97.7 亿元，公司债发行金额774.6 亿元。本周企业债公司债合计发行额为883.8 亿元。

本周企业债发行人17 家，城投发行人15 家。

(相关资料图)

城投发行人中，投资级主体厦轨是厦门市城市轨道交通投资建设及运营管理的唯一主体，2022 年厦门市的一般公共预算收入和支出分别为883.8 亿元和1088.7 亿元，中金评级3-。投机级城投发行人中，安庆城西、青田、泗县、隆科发展、张交、松滋金投、南通一诺、弋投、众联国控、富春分别是安庆市大观区、丽水市青田县、宿州市泗县、成都市温江区、张家界市、荆州市松滋市、南通市通州区、上饶市弋阳县、张家口经开区、杭州市富阳区的基础设施建设、土地开发整理、保障房建设或国有资产运营主体，所在区域财力较弱或发行人并非当地主要平台，中金评级方面青田、隆科发展、松滋金投、南通一诺、富春为5，安庆城西、泗县、张交、弋投、众联国投为5-。

产业债发行人中，投机级主体浙国贸为浙江省国资委控股企业，以商贸流通业务为主，布局生命健康和金融服务板块，下属浙商资产经营规模在地方AMC 中位居前列；收入增长，毛利率波动，投资收益和补贴是净利润的主要部分；盈利变现效率改善，自由现金流转正；近年杠杆水平较为稳定，净短债规模较大，账面金融资产和外部授信补充流动性，中金评级4。

债项方面，22 双溪债02、23 安庆城西债/23 泗县债、23 铜梁小微债02/23 隆科发展债01、23 青田小微债、23 张交债/23 松滋金投债、23 孝感长兴债02、23 南通一诺债、23 弋投债01、23 弋投债02、23 众联国控债01 分别由重庆三峡融资担保集团股份有限公司、安徽省信用融资担保集团有限公司、天府信用增进股份有限公司、浙江省融资担保有限公司、常德财鑫融资担保有限公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、江苏省信用再担保集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、江西省融资担保集团有限责任公司、中合中小企业融资担保股份有限公司提供担保，担保人中金评级分别为4、3-、4、4+、5+、4+、3-、4-、4-、5+，债项评级同担保人中金评级。

本周公司债发行人53 家，城投发行人11 家。

城投发行人中，投机级主体中豫是河南省城镇化及保障房建设的唯一省级投融资主体，2022 年河南省的一般公共预算收入和支出分别为4261.6 亿元和10644.6 亿元，中金评级4+；筑城是贵阳市的基础设施建设及国有资产运营主体，2022 年贵阳市的一般公共预算收入和支出分别为402.2 亿元和726.4亿元，中金评级4；中新主要从事苏州工业园区的园区开发运营、产业投资、绿色公用等业务，2022 年苏州工业园区的一般公共预算收入和支出分别为387.4 亿元和274.3 亿元，中金评级4-。

产业债发行人中，投资级主体皖交为安徽省国资委下属国有独资企业，是安徽省高速公路建设运营主体，所运营路段全部为经营性路段；主业稳定，财务费用对盈利有一定拖累，投资收益和政府补助补充净利润；盈利变现效率有所下滑，2020 年以来投资支出增加，开始积累自由现金流缺口；内在偿债能力处于同行业省级发行人中较好水平，外部授信补充流动性，中金评级3+。华数为国有企业，是杭州地区唯一、浙江省覆盖面积最大的有线数字电视运营商，定位为浙江省有线电视省网整合主体；收入维持增长但销售费用和管理费用较高，盈利能力不强，营业外收入是补充；盈利变现效率较好，省网整合投资规模较大；债务负担较轻，流动性较为充足，中金评级3-。

投机级产业债发行人中，国元为国有独资公司，系安徽省地方金融控股公司；盈利主要来自保费、利息、手续费/佣金及投资收益，近年毛利率下滑，投资收益为重要的盈利补充；受证券业务影响经营现金流波动较大，2022 年现金流回流基本不存在自由现金流缺口；账面资产以投资类资产为主，债务波动增长，净资产中少数股权占比较高，母公司债务负担不重，中金评级4+。首基为首钢集团下属子公司，以投资业务为主，涉及停车与城市更新园区建设、医疗健康、供应链和金融、新能源汽车与出行等领域；收入主要来自股权投资产生的公允价值变动损益和投资收益；多数年份经营现金流持续净流出，2021年经营现金流转正；债务负担很轻，流动性较为充裕，中金评级4+。京城为北京国资委实控上市公司，主营房地产开发业务，主要布局北京；2022 年销售量价均增长，销售回款率较高；2022 年利润转负；2022 年开发节奏稳定，拿地强度下降；经营现金流维持净流入；负债率较高，短期流动性压力不大，融资成本较低，中金评级4。榕金为福州市地方国企，系福州市金融控股平台，棚改专项资金转贷业务具有较强的政策性；2020 年以来供应链销售业务快速扩张带动收入规模大幅增长，但主业盈利规模仍较小，净利润依赖投资收益；供应链业务开展后，近三年仍存在自由现金流缺口；偿债依赖棚改转贷资金的回收，但回收周期长，短期流动性压力尚可，中金评级4-。海旅为国有独资公司，主营业务包括交通运输、酒店运营和旅游零售等板块；免税业务带动收入快速增长，但盈利能力与行业龙头仍有一定差异；免税业务发展期现金流有所波动，整体存在一定现金流缺口；债务负担较轻，财务弹性空间好，中金评级4-。国地为厦门市地方国企，主营房地产开发业务；2022 年销售量价均增长，权益销售占比走低；2022 年开发节奏未放缓，拿地强度较大；财务杠杆不高，短期流动性压力较小，中金评级5+。

债项方面，23 越产02 和23 国地01 分别由广州越秀资本控股集团股份有限公司和厦门国贸控股集团有限公司提供担保，担保人中金评级分别为4 和4-，债项评级同担保人中金评级。23 厦贸Y2、23 厦贸Y3、23 佛建Y2 为可续期公司债，在破产清算时的清偿顺序等同于发行人普通债务，考虑到发行人信用资质偏弱，债项评级分别由主体评级下调一小档至5+和5。蓝星YK01、23 环球Y2、建二YK01为可续期公司债，在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人普通债务，考虑到发行人信用资质一般，债项评级分别由主体评级下调一小档至4、4-和4-。23 路桥YK02 为可续期公司债，在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人普通债务，考虑到发行人信用资质偏弱，债项评级由主体评级下调2 小档至5。

本周不涉及外部评级调整。

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